机构无心恋战 债市或平稳收官

　　南京银行(601009,股吧)黄艳红

　　11月下旬以来，债市竣事快速上涨的走势，收益率归于平稳，即即是上周发布的11月CPI数据低于预期，债市依然纺暌钩平平。我们认为，在根基面继续支撑债市、政策面不变、资金面相对平衡的情形下，12月债市将维持当前窄幅清算名目，直至新的影响身分打破平衡。

　　政策基调未变

　　年夜11月宏不美观数据来看，在消费乏力的影响下企业库存增多，工沂ё裒加质ё裒速继续回落。需求端的投资、出口、消费继续回落，政策的结构性放松更多缓解了企业的流动性压力，并未转化为企业的投资动力。房地产库存调整成效并不显著，而房地产投资起头加速下滑。时至年关，估量房地产投资还将进一步较着下降。消费层面，具有财富效应的金银珠宝呈现快速年夜幅下滑，在资产价钱普遍下跌的情形下，财富缩短效应对消费的负面影响有所浮现。总的来看，经济增速放缓、通胀回落继续对债市组成支撑。

　　政策层面则缺乏更多竞喜ⅲ近期政治局会议在政策组合上的措辞并没有发生转变，第三年提出“积极的财政政策和稳健的货泉政策”，但今年的措辞中较去年增添了一句“连结宏不美观经济政策的持续性和不变性”，年夜以往经验来看，这句话往往预示着政策多连结平稳，年夜幅度转向较少发生（除非呈现超预期改变）。在宏不美观调控的特点上，今年变为“增强调控的针对性、矫捷性、前瞻性”，预示政策按照形势的转变实时做出预调、微调。在经济成长导向上，估量扩内需将成为2012年主要的政策出力点。整体来看，在缺乏外围及国内具有标识表记标帜性意义的“硬着陆”事务情形下，“预调、微调”有可能成为贯串明年宏不美观调控的主基调，即政策并未真正转向，只是在指导经济增添朝着预期的方针成长的过程中，针对凸起矛盾定向解决。基于这一判定，投资者预期傍边的政策周全转向还需要进一步的超预期事务予以刺激。

　　回购利率下行低于预期

　　12月虽然外汇占款可能在继续削减，但财政存款投放较多，加上存款筹备金率释放的3500亿资金，近期央行公开市场操作已经起头在回笼资金，12月5日到11日的一周净回笼1010亿元，本周央行依然维持1年央票的刊行量达380亿元，12月公开市场操作已经实现了净回笼，央行采纳的组合是存款筹备金率的下协调公开市场操作的配合，以维持适度的货泉供给量和市场流动性。估量跟着春节的临近，回笼力度会有所削弱。但回购利率此轮的下跌幅度在50个基点摆布，今朝7天回购利率维持在3.5%四周，高于市场之前的预期。

　　整体来看，12月份的债券行情比起11月较着清淡了良多，根基面继续对债券多头行情组成支撑，但因为资金利率没有快速下行，根基面的数据没有超出市场预期，债券收益率选择了横盘清算，我们估量这种情形可能会维持到元旦后，打破这种场所排场的身分可能来自于信贷数据的转变、外汇占款、资金利率走势和政策放松。在此之前我们认为债市风险点尚未形成，在策略上建议持券期待。