信用债主演牛市下半场

　　国海证券(000750,股吧)高勇标

　　中心经济工作会议的政策定调可谓“稳中求进”，以稳增添作为第一要务，意味着在经济下行的年夜布景下，慢慢小幅放松是明年宏不美观政策取向的应有之意。是以，继续看好中期债市的机缘，但市场可能面临结构分化，信用产物的想象空间较年夜。

　　“稳增添”暗示政策“中性偏松”

　　房地产政策仍将连结当前的调控力度，也正因为如斯，商品房市场的发卖环批注年难有好转。我们认为，按照今朝房地产开发以销定产的普遍纪律，未来商品房投资有可能呈现较年夜幅度下滑，即便有保障房和基建的投资作为对冲手段，但投资回落趋向难以改变，对经济的拉动浸染将显著削弱。出口受全球经济下滑影响难有起色，而消费增添也没有较着亮点，所以明年经济增添回落是概略率事务。

　　中心经济工作会议提出要继续措置好连结经济平稳较快成长、调整经济结构和打点通胀预期三者的关系，政策方针挨次由此前的“防通胀，调结构，保增添”调整为“稳增添，调结构，管通胀”，而此前胡锦涛主席也提出了“稳增添、调结构、保平易近生、促不变”的十二字方针，由此可以判定，“稳增添”应是明年政策的首要方针。

　　中心政治局会议和中心经济工作会议提出的“稳增添”，其关头意义在于防止经济的年夜幅回落，而不是将经济年夜头拉回到前期的高增添水平。如不美观经济增速不稳，更首要的可能是呈现超预期回落，那么调结构与管通胀也就无年夜谈起。所以，年夜这个意义上讲，稳增添是明年经济工作的第一要务。

　　具体到政策层面来看，明年的政策定调仍然是“积极的财政政策和稳健的货泉政策”，合适预期。积极的财政政策将以结构性减税为主，财政撑持的绝对规模难以年夜幅增添。因为经济持续下行，“稳健”货泉政策的内在将发生转变，由2011年的“中性偏紧”转向“中性偏松”，加倍浮现出“矫捷性”及“预调微调”的特点。是以，我们判定，宏不美观政策将慢慢小幅放松。而且，政策放松的进度将按照经济情形而调整，鼎力度上看，出色现慢慢加年夜的特点。

　　信用债想象空间较年夜

　　经济下行将带来政策的慢慢小幅放松，进而抉择了债市仍处于中期牛市。我们估量债市后期将以结构性行情为主，信用债与利率债呈现分化，信用债的投资价值更具有吸引力。

　　基于明年的经济情形预判，基准利率将下调1-2次，央票刊行利率可能向下打破基准利率。据此推算，各刻日利率产物的成本利得涨幅估量在1%-2%之间。因为资金面将重归宽松，信用利差可能继续收窄，贷款现实利率下降也将导致信用债刊行利率逐渐下行。如不美观信用利差回到均值水平，信用债成本利得收益约为2%-4%，要显著优于利率产物。即便信用利差不能如期收窄，持有票息较高的信用债，持有期收益亦相对较高。所以，我们认为信用债相对而言更有投资价值。