经济会议定调稳中求进 债市短期震荡市

　　和讯特约

　　货泉供给增速不见回升，新增信贷低于预期，货泉政策稳健基调未改变

　　14日央行发布了11月份金融统计数据：M2余额82.55万亿元,同比增添12.7%； M1余额28.14万亿元,同比增添7.8%，M1、M2同比增速持续创出新低，如不美观考虑到M2延续10月统计口径（增添住房供给中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款）以及人平易近币持续触及跌停外汇占款估量下降和新增信贷不如预期的影响，原口径下M2同比增速将会更低。稳健货泉政策并没有因为降低存款筹备金率而发生本色性的改变。

　　年夜贷款情形来看，11月新增人平易近币贷款5622亿元，较上月削减246亿元，低于预期；前11个月累计新增人平易近币贷款约6.84万亿，若12月新增信贷放量至6000亿，全年新增信贷将达7.44万亿，也未跨越7.5万亿的方针值区间。而考虑到存款余额同比增速未见起色，存贷比限制下，贷款增速回升还需时刻。11月人平易近币贷款余额54.06万亿元，同比增添15.6%，分袂比上月末和上年同期低0.2和4.2个百分点。

　　年夜贷款结构来看，中持久人平易近币贷款仅在10月小幅增添后，新增量年夜头回落至2000亿摆布；而短期贷款依然连结较高水平，11月当月新增3506亿元，跨越中持久贷款1557亿元。持久贷款累计同比回落，短期贷款累计同比回升的趋向并没有发生转变，资金需求方仍以填补流动性、防止资金断裂需求为主。与三季度略有分歧的是，年夜单据贴现利率、以及银行间市场利率来看，短期资蕉旧本有所回落，短期资金供需压力在减小。

　　中心经济工作会议定调“稳中求进”，稳字当头下，稳健货泉政策放松的空间不宜过度乐不美观

　　2011年中心经济工作会议于12月12日至14日在京召开，会议认为，敦促明年经济社会成长，要凸起把握好稳中求进的工作总基调。稳，就是要连结宏不美观经济政策根基不变，连结经济平稳较快成长，连结物价总水平根基不变，连结社会年夜局不变。

　　年夜对稳的提法上来看，经济平稳、物价不变的“双稳”才能连结社会年夜局的不变，才能更好的迎接十八年夜的召开。年夜对2012年的物价走伸展望来看，CPI全年同比增速将较今年较着回落，不变物价的使命较今年有所缓解。而年夜经济平稳的角度来看，受欧洲主权债务危机影响，出口行业面临较年夜的压力，净出口难乐不美观；与此同时严重的资金情形以及对经济增速回落的预期，使得企业投资热情削弱。投资更多需要政府拉动，而在转型期经济增速平台性回落的情形下，政府投资在经济不失踪速的情形下不会呈现2009年的年夜幅经济刺激。这也就意味着与政府投资相配套的信贷、货泉政策不会呈现较着宽松。

　　而对于“进”，会议认为：“进，就是要继续抓住和用好我国成长的主要计谋机缘期，在改变经济成长体例上取得新进展，在深化更始开放上取得新打破，在改善平易近生上取得新成效。”进的本色纺暌钩了对经济增添质量的正视，而不在一味追求经济增添速度。“稳中求进”的主基调抉择了货泉政策难如斯前预期的乐不美观。

　　对于明年多次降准以及多次降息的预期应该连结谨严立场。虽然去年10月以来货泉缩短力度有所放松且对2012年货泉政策的放松斗劲确定，但对2012年货泉放松的力度也不宜过度乐不美观，放松预期与现实力度将是影响2012年债券市场的转变的主要波动身分。

　　RQFII试点营业启动，有益于人平易近币回流，但对债市利好短暂而有限

　　周五，证监会、央行、外管局昨日连系发布《基金打点公司、证券公私人平易近币及格境外机构投资者境内证券投资试点法子》，许可合适前提的基金公司、证券公司喷香港子公司作为试点机构开展RQFII营业。该营业初期试点额度约人平易近币200亿元，试点初期不少于募集规模80%的资金投资于固定收益证券，搜罗各类债券及固定收益类基金。

　　作为境外人平易近币回流的主要渠道之一， RQFII试点营业启动将有利于年夜陆外汇市场、海外市场人平易近币外汇市场的联动，降低跨市场套利空间过程中将人平易近币引向海外。年夜内地、喷香港两个市场美元兑人平易近币汇率走势来看，16日喷香港美元兑人平易近币汇率定盘价较前一日下跌315个基点，人平易近币升值0.49%，这是今年人平易近币呈现贬质ё伽期以来最年夜单日升值幅度，也弘远于内地人平易近币升值幅度。海外人平易近币存款的上升、以及境外人平易近币境内投资渠道的拓展，有利于人平易近币回流，对人平易近币国际化也有所辅佐。但因为试点额度有限，且营业开展仍需一段时刻，动静的出台对债券市场的利好是短暂且有限的。

　　债券市场情形

　　本周公开市场共到期130亿元，央票刊行410亿元，进行正回购450亿元，一周净回笼730亿元。其中3月期央票刊行30亿元，1年期央票刊行350亿元，招标利率连结不变；进行 28天正回购350亿元，91天正回购100亿元，招标利率3.16%，招标利率均与上周持平。央行持续3周净回笼共计1970亿元，下周公开市场到期资金量为170亿元，央行下周公开市场回笼力度估量将有所削弱。

　　本周债券实现刊行总额为1324.7亿元（包含央行单据），较上周削减422.3亿元。本周刊行国债1只，为11附息国债24续发，实现刊行额280亿元，占本周刊行总额的21.2%，刻日10年，刊行价钱为101.30元，认购倍数为1.41。金融债本周刊行2只，刊行总额为372.7亿元，占本周刊行总额的28.2%，其中11农发15，刊行额222.7亿元，刻日7年，招标利率3.74%，认购倍数为1.51，11国开61刊行额150亿元，刻日10（3+7）年，招标利率3.49%，认购倍数为2.15。本周生意商协会指导价呈现小幅上涨，1年期一周上行3-6bp，3年期一周上行2-6bp，5年期一周上行2-5bp。短融刊行14只，实现刊行总额95亿元，占比7.2%，短融一二级市场鲜有溢价，高评级新发短融甚至略有折价，但幅度不跨越10bp；中期单据刊行13只，实现刊行量为87亿元，占比6.6%，中票溢价不较着，高评级溢价幅度较着回落，低评级债券甚至折价。企颐魅债刊行10只，实现刊行量80亿元，占本周刊行总额的6.0%。AA+评级债仅一只11通化债，刻日10年（5+5），刊行10亿，票面利率为8.36%，年夜部门为AA评级，除11张保债，其余刊行利率均在8%以上。

　　央行在公开市场连结较年夜的回笼力度使得资蕉旧本有所回升，但至周五，受RQFII利好影响，资蕉旧本当日有所回落。1天质押回购利率为2.88%，较上周下行1bp，7天质押回购利率为3.07%，较上周下行45bp，1个月质押回购利率为5.26%，较上周上行71bp。短期利好身分使得1天、7天质押回购利率有所回落，但因为跨年资金依然严重，临近岁末1个月资金较上周上涨较着。对换准利好的消化殆尽后，本周债券收益率也略有回升，至周五RQFII利好刺激债券收益率当日呈现小幅回落，一周若有小幅上行。因为RQFII试点利好有限，对市场冲击短暂，资金面未来仍将趋于严重，债券市场仍将处于振荡市中。