2012年债市或将贯穿慢牛行情

　　自次贷危机周全爆发以来，2009年至今国内债市的收益率水平年夜体跟年夜宏不美观经济和物价的触底反弹而逐级攀升。2011年，在央行一系列缩短法子的调控下，债券市场持久的熊市空气实在让投资者备受煎熬，而该情形一向延续到9月中旬才起头有所起色。

　　剖析人士指出，“缩短政策预期逆转、资金面改善”是债市本轮“由熊转牛”拐点呈现的催化剂。而鉴于2012年通胀进入下行轨道的判定，政策何时放松、若何放松以及经济何时反弹将成为明年市场的主导身分，其演绎路径或为下一阶段债券市场资产的设置装备摆设指明道路。

　　根基面转向触发拐点

　　在诸多利空身分的影响下，今年岁首以来，债券市场收益率上行较着。尤以7月行情为甚，继央行于7月7日(年内第三次)上调金融机构人平易近币存贷款基准利率后，市场情感进一步恶化，这不狭隘使债券一级市场招标结不美观普遍高于二级市场成交利率，也使得新债认购陷入僵局，甚至多次呈现流标情形。

　　总结今年上半年的行情，一方面，不竭高企的CPI同比数据加剧了市场对加息的预期，使中长债收益率承压；另一方面，央行不竭上调存准率亦使银行系统资金面慢慢趋紧，并激发了短债收益率的上行。

　　根基面、政策面和资金面“堵住了”债券收益率的年夜幅下行空间。

　　以史为鉴，剖析2003-2005年、2007-2009年两轮通胀布景下债市由熊转牛、再由牛转平的轨迹，不难发现，只有当市场主导身分呈现逆转时，行情拐点方会到来。

　　年夜侍旧粟点来看，本轮缩短预期起头真正呈现逆转无疑需要追溯到8月26日，即“筹备金新政”推出瞬息，其冻结资金量相当于提高法定存款筹备金2-3次。而伴跟着该政策的出台，投资者普遍认为本轮货泉缩短周期极点已经悄然而至，虽然受补缴筹备金的影响，市场对9月份资金面一致看空，可直到9月中旬资金面宽松水平远超预料，以国债为首的本轮上涨行情方于9月下旬起头启动。

　　中债数据显示，自2011年9月份债市走强以来，以十年期国债为代表的基准利率已经由4.09%的高点下降至3.48%，不少投资者认为，一旦信贷、存准政策起头松动，经济的触底反弹就将接踵而至，后期债市不再具有想象空间。

　　然而，经由过程2006年和2009年的经验，可以看到经济的底部老是滞后于政策的拐点呈现，在经济反弹没有获得数据确定之前，债市仍将在政策放松及经济反弹的时滞期内继续走强，且在前两轮牛市中这段时代走的很长。

　　渤海证券研究所估量，2011年四时度由根基面敦促的反弹行情，将累计约4个月，可能延续至明年1月份；而到2012年二季度，政策面将拿下敦促行情的“接力棒”，其累计时长约为5个月，直至下半年收益率才会进入低位震动的阶段。

　　收益率曲线震动下行

　　“四时度跟着经济物价下行趋向确立，货泉政策慢慢转向形成利好，资金面趋缓，债市进入牛市行情。”国海证券(000750,股吧)固定收益剖析师陈亮坦言，“在保增添的方针下，当前政策转向宽松的基调已然确立，且估量将慢慢小幅放松。”

　　来悔改华08的数据显示，进入11月后，各刻日利率产物收益率便起头急转直下。具体来看，11月银行间国债收益率曲线年夜幅陡峭下行，其中3年期以下利率降幅根基在40BP摆布，10年期国债利率也下行了15BP至3.6091%。

　　而跟着11月30日存准率的下调，12月初国债利率并未放缓下行轨范，各刻日利率降焚掠在10BP以上。与此同时，银行寄政策性金融债收益率曲线同样陡峭下行，其中7年期利率降幅根基均在30BP摆布，其余刻日降幅也在10BP以上。

　　“存款筹备金率的下调对于市场流动性改不美观起到了直接的敦促浸染，”国泰君安债券研警员陈岚称“这将使得金融机构超储率延续三季度的回升态势，估量年尾或将上行至2%以上的水平，以7天回购利率为代表的资金利率也将年夜高位慢慢回落。”

　　毫无疑问，每次政策放松旌旗灯号邓晔着(央票刊行缩量及招标利率下行，存准率下调等)，均是债券收益率向下的“催化剂”。

　　“在明年降息1-2次的判定基本之上，我们估量1年期央票刊行利率将慢慢下调至3%摆布，而10年期国债收益率有望降至3.2%。”陈亮告诉记者，由此可估算出利率产物若有30-50BP的向下空间。

　　“虽然债市整体看好，但仍需慎密亲密关注政策兑现的水平。”财达证券首席策略剖析师李剑峰提醒，若2012年上半年政策呈现快速、年夜幅放松，那么货泉的再度超发会引致通胀预期甚至通胀形势的改变。届时，如不美观收益率再度呈现年夜幅回升的态势，则投资者应选择退出为宜。

　　慢牛行情料款款睁开

　　“当然，相对于股市来说，我们更看好明年的"债券时刻"。”李剑峰认为，在通胀、经济回落，资金面与政策面向好的年夜布景下，债市的跨年度行情值得期许，其趋向性上涨有望延续至明年二季度经济触底前。

　　对此，年夜都行业研警员亦暗示，分歧于2008年政策的快速放松，本轮政策放松的节奏较慢且幅度有限，是以2012年债市将在震动中演绎慢牛行情。

　　就今朝来看，继11月末央行下调存款筹备金率之后，流动性邓晔着对短端收益率的敦促更为较着，并将进一步带动长、短刻日利差的扩年夜。“跟着政策的持续松动，基准利率曲线将继续呈现陡峭化下行的特征。”北京的一位商行生意员向记者暗示，“考虑到久期身分，当前可优先设置装备摆设7-10年期利率品种。”

　　而具体到明年的利率产物设置装备摆设上，券商建议投资者遵循“上半段积极，下半段谨严”的策略。

　　首先，虽然明年1月份受春节身分影响CPI压力依然较年夜，可整个一季度到三季度，通胀的下行态势不会改变，加之明年上半年将进入经济加速着陆阶段，则货泉政策持续放松是概略率事务，通胀、经济和政策情形均有利于债市走强，利率曲线将跟年夜根基面和政策利好的不竭兑现而震动下行。

　　到了下半年，“陪同经济筑底趋向简竖立，CPI下行料将终止。”国金证券(600109,股吧)研究所固定收益剖析师汪先珍认为，“明年三、四时度通胀压力或有所反弹。”

　　若届时经济触底回升，则即便CPI连结在较低的位置，根基面预期也将起头发生改变，同时股市走强亦会分流资金，市场进入纠结期，收益率下降动力不足，料呈现双向波动的态势。