“稳增长”下债市投资机会渐显

　　财富证券固定收益部 陈鹏

　　在国内外经济金融形势异常复杂的布景下,中心经济工作会议明晰了明年继续实施积极的财政政策和稳健的货泉政策，提出继续措置好连结经济平稳较快成长、调整经济结构和打点通胀预期的关系。市场将本次经济工作的焦点解读为“稳增添”，而稳增添或意味着打点层能接管更低的经济增速。这一布景下，捕捉明年债券市场投资机云瘫，需重点把握宏不美观政策在经济增添分歧阶段的演绎形式及其影响。

　　瞻望明年，中国经济面临的首要压力来自两个方面——国内投资增速和出口增速的下滑。国内投资下滑是自动缩短的结不美观，而出口增速下滑则难于掌控，是以，国内政策放松水平取决于海外经济动荡带来的冲击，而欧债无疑是最年夜的风险点。欧债问题的焦点，在于财政权与货泉权相分手的不成持续性，根柢的解决之道在于两权统一。欧元区列国都年夜白，维持货泉统一利于各方，但短视的选举政治又会令财政权的统一举步维艰。短期看，明年上半年欧债五国债务到期规模较年夜，列国为换取焦点国家的撑持必然会采纳更峻厉的缩短法子，此时对中国国内经济的冲击较年夜。比来两个月外汇占款持续负增添也与此有关。

　　回归到国内货泉政策方面，在人平易近币汇率盘中持续跌停、热钱流出、外汇占款削减的情形下，当令下调存款筹备金率是不变资金面的根基要求。今朝外汇占款削减的首要原因是热钱流出，尚不足以对中国经济组成伤筋动骨的冲击，但外汇占款的削减和“蓄水池”放水会使商业银行资产欠债结构发生转变。外汇占款削减使商业银行贷存比上升，贷款受到按捺，筹备金率下调会提高商业银行超储率，此时商业银行可用于债券投资的资金会增添。但在CPI依然高于1年定存利率的负利率时代，商业银行的资蕉旧本难回落也迫使其对债券收益率的要求不会年夜幅降低。是以在这一阶段，债券市场会走出慢牛行情。

　　跟着海外经济的恶化带来年夜宗商品价钱下跌，出格是国内食物价钱上涨周期接近尾声，CPI增速会进一步回落到3%四周。2001年以来的农产物出产价钱指数季度同比涨幅呈现较着的周期性特征，在价钱加速上涨阶段，CPI同比增速高于8%，一般维持五惠临个季度。今朝看，本轮加速上涨已经持续了六个季度，这意味着未来持续时刻不会太长，估量今年四时度同比增添8%以上，而明年一到二季度同比增速将迅速回落到4%以下。考虑到非食物价钱同比增速也进入较着下滑阶段，意味着明年一季度CPI同比增速有望回落到3.5%四周，二季度甚至能回落到3%以下。对通胀的担忧逐渐消退之后，宏不美观调控将加倍明晰地转向稳增添上来。

　　跟着出口增速的持续削弱，国内经济进一步回落的概率较年夜。12月初中采连系会发布的11月中国制造业PMI指数已经低于临界值50。自2005年有PMI数据发布以来，该指数低于50只有2008年金融危机时辰呈现过。出格是除此之外，汇丰PMI指数、中采非制造业PMI指数都跌破临界值，这也只有在2008年金融危机时呈现过。尽管今朝尚不能断定危机缘卷土重来，但经济低迷持续数月已是较为合理的判定。如不美观GDP增速低于8%，则稳增添的行动将加倍较着，给投资松绑无疑是最有用的法子，可是在贷存比高企的布景下，只有促使存款回流商业银行才能激发信贷投放。进一步宽松的货泉政策推出将降低整个市场利率，或许是晋升存款利率吸引力的合适行动。债市在此刻方能迎来较年夜的行情。

　　不外在此之后，跟着信贷的投放，商业银行可用于投资债券的资金削减，加上通胀预期举头。进入下半年欧债危机或能呈现必然水平的缓解，美国经济可能清醒得加倍较着，国内债市便进入调整周期。

　　总的看来，明年债券市场将沿着稳增添的政策意图演绎成先慢牛，跟着经济进一步恶化，货泉政策进一步宽松，债市迎来年夜行情。一旦经济见底回升，信贷投放增添，则意味着债市转向调整周期，而转折的时点或在年中。

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