海通证券：石化下修转股价短空长多

　　债市策略汇

　　利率产物

　　长江证券(000783,股吧)：年内债市稳字当先

　　上周的中心经济工作会议并未带来任何超预期的旌旗灯号，所以市场一如既往地继续平平走势。在年内最后两周内，债市根基不会有任何年夜的波动，银行等设置装备摆设型机构也将会连结较多的资金以渡过年关。即使降准再次到来，在央行的操作手法下，也不会带来较着的冲击。尽管稳中求进的基调下保增添的呼声愈发强烈，但对于明年一季度来说经济迟缓下滑以及通胀继续回落将不会有太多的悬念，所以对于当前的收益率调整，建议机构视资蕉旧本进行设置装备摆设，建议关注有平安边际的中持久政策性金融债产物。

　　东海证券：春节前后或有一波行情

　　临近年尾，鉴于存贷比的查核压力，短期资金需求较年夜，信用债投资额度也较为受限，估量机构的设置装备摆设需求仍以利率产物为主。10月份以来债市呈现的小牛行情在月初降准预期的兑现下得以延续，国内经济增速下滑和国外避险身分的加剧也对债市的中期行情组成根基面上的支撑。明年债市将跟着政策调整的节奏睁开中期行情，估量在明年1月到2月，CPI翘尾身分下降幅度较年夜，同时春节时代资金面偏紧，面临货泉政策的第一个调整窗口，降准的预期将再次增强，届时债券市场将迎来第二波上涨行情。

　　信用产物

　　中金公司：以高档级设置装备摆设为主

　　近期一级市场高档级债券的供给较着削减，新发券年夜多为中低品级债券。一方面，高档级刊行人对于融资成本脚缦泗感，因为预期明年收益率会继续下降，所以会有意推迟刊行打算；另一方面，中低品级刊行人年尾前流动性需求较强，即使融资成本高，也有刚性需求。在信贷增量没有呈现显著回升之前，市场分化的名目不会改变，而回购利率下降速度迟缓也使得高档级信用债收益率缺乏进一步下降的动力，我们维持前期的投资建议：以高档级设置装备摆设为主，生意盘可以恰当减持中票，增持收益率在5%-6%但违约风险可控的短融。投资者必然液增强对个券信用天资的甄别，不能完全依靠于外部评级，事实上今年下半年以来正面评级步履次数较着削减，并呈现负面评级步履，因为评级公司评级的调整具有必然的滞后性，估量明年跟着企业盈利能力的慢慢恶化，负面评级步履次数将进一步增多。

　　国泰君安：建议加年夜设置装备摆设力度

　　回购利率下降伴跟着成交量放年夜，近两周银行间日均回购成交额在4200亿元摆布，剖明资金供过于求，敦促资蕉旧本下降，流动性进入本色性宽松。货泉政策转向后，资蕉旧本下行趋向确认，但短期内可能受年尾以及节前身分影响，资蕉旧本或有一再。若年尾和节前流动性冲击导致信用债收益率再度上行，建议机构加年夜设置装备摆设力度，具体品种以AA+和AA 级中票为主，适度增持二级市场天资较好的城投债。上周召开的中心经济工作会议明晰“要坚持房地产调控政策不晃悠，促进房价合理回归”，明年限购政策不放松已成确定性事务，房地产行业信用瞻望仍为负面。近期，中小企业集结单据刊行量增年夜，票面利率高于同刻日齐截级中票，适合对流动性要求不高的投资者设置装备摆设。

　　可转债

　　东方证券：转债防御价值凸显

　　捣炙氮债整体形势与05年以及08年下半年具有斗劲强的相似性，均是处于持久偏低位置，相对股票有较着的抗跌性，不外整体风险比08年略年夜一些。选债尺度上，可在正视平安边际之余选择弹性年夜的。短期来看，股指可能还难以解脱弱势，年夜中期看年夜类资产有向股票转换的机缘，因而短期内转债设置装备摆设上可偏防御些，重点举荐价钱具备较强平安性的中行、国投、中鼎、澄星等品种，中期看如不美观年夜类资产切换到股市，建议重点关注股性强且正股走势较稳、业绩增添相对明晰的工行、国电、石化等转债。工行、国电及石化的正股估值水平均较低，相对乐不美观的投资者可重点关注。

　　老石化转债在履历转股价下修后的转债理论价值对新石化转债的理论价值具有指导意义，而较票面6.28%摆布的溢价将使得新石化转债的认购情形不差，继而导致对存量转债造成替代效应，是以短期有可能利空转债市场。但年夜中持久看，此事务剖明投资者在与刊行人的博弈中年夜头把握自动权，而且部门撤销投资者对“转债沦为低成本融资工具”的焦炙，重树投资者对“刊行人促转股意愿”的抉择信念。未来转债市场还需公司根基面及自动下修转股价双轮配合驱动：就今朝来看，转债个券对应公司根基面都无较着亮点，制约正股带动转债上涨的空间，是以未来转债年夜幅上涨还需要公司自动下修转股价，加之企业根基面的配合，短期内正股价钱下跌为公司自动下修转股价打开供给，是以并不很糟糕。（张勤峰 清算）

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