央行公开市场操作今年或偏紧 整体基调有较大转变

　　2012年第一周，央行在公开市场上接连释放出利好旌旗灯号，继2011年最后一周实现90亿元的小额净投放后，央行在本周遏制了新发央票和正回购操作，当周总投放量为510亿元。对比此前几周的净回笼操作，岁首的公开市场操作可谓宽松。2011年，央行经由过程公开市场操作共向市场投放了19090亿元的流动性，在政策收紧的布景下，很年夜水平上缓和了市场的资金面情形。但在2012年货泉政策微调预调的基调下，公开市场操作整体基调可能有较年夜改变。

　　2011年12月5日，央行自2008年尾以来，初度打开了存款筹备金率下行的通道。按照各家机构的剖析，存款筹备金率后期还将有4到5次的下调空间。年夜本次存准下调的效不美观来看，市场的弱势仍未获得改善，首要原因仍是在于市场对于2012年甚至更长周期的经济前景不看好，贫窭了投资这一主要驱动力，经济下滑的势头仅靠资金面的余裕是不能解决的，但市场情感或将是以改不美观，对政策的预期也会不竭升温。瞻望2012年，跟着存准率继续下调，政策不竭微调，其累积效应终将闪现。

　　央行公开市场操作被普遍认为是展望货泉政策变换的窗口，经由过程央票刊行量及利率的转变，可以判定央行在利率和数目工具上的取舍及调控力度。历史上来看，公开市场操作和存款筹备金率工具往往组合应用。将两种货泉工具互相使用进行对冲，经由过程一放一收对银行系统内的流动性进行微调，维持市场资金的平稳。在2011年12月5日央行年内首度下调存款筹备金率后，约有4000亿元资金被释放，央行在此后进行了持续两次的28天正回购操作。在当前市场政策放松预期升温的布景下，央票刊行利率的平稳和公开市场资金回笼力度的加年夜，充实浮现了央行不变市场预期，连结银行舷?流动性合理丰裕的意图。

　　年夜当前的央票走势来看，在1年期央票利差较年夜的情形下，其利率持稳并放量令市场的降息预期骤然降温。当前货泉政策微调将是循序渐进的过程，流动性改善也将是迟缓而温顺的，是以市场估值修复也很难以激烈的形式上演。因而我们认为，在筹备金率继续下调的预期之下，公开市场操作基调可能会倾向严重。