大力发展公司债 意在为股市融资减压

　　债券市场作为金融市场的主要组成部门，具有为资金不足者筹集资金的功能，而作为一种主要的直接融资渠道，公司债券市场是一国金融市场和金融系统架构的主要组成部门，其在降低金融系统风险、提高金融系统效率等方面阐扬着主要的浸染，鼎力成长债券市场，显著提高公司类债券融资在直接融资中的比重，不仅有利于扩年夜直接融资规模，也有利于减轻股市融资的压力。

　　在成熟市场经济系统体例国家，公司债券市场都斗劲发家，与之对比，我国的融资系统仍面临着以银行借居融资为主，直接融资比重偏低等问题，债券市场在资本设置装备摆设中的基本性浸染阐扬得还远远不够，这种融资结构恐难以支撑中国经济的久远成长。这也是近期债券市场的直接融资功能被几回再三强调的原因地址。

　　自2007年公司债推出以来，因为刊行综合成本偏高，审核准入严酷等原因，公司债的成长较为迟缓，我国的债券市场仍以国债和金融债为主体，公司债刊行规模占GDP比重远低于发家国家，甚至难与新兴国家比肩。我国公司债券市场这种成长滞后的现状，不仅不合适国际债券市场的实践，更不顺应我国今朝金融系统体例更始的要求以及国平易近经济成长的需要。

　　去年，证监会奉行一系列政策法子，目的在于敦促公司债的成长规模和速度。不久前，新任证监会主席郭树清明晰暗示将积极敦促债市“五个统一”，加速实现债券市场的互联互通。一系列政策的激励下，2011全年公司债无论是存量规模仍是生意所回购量都取得了可喜前进，但必需认可，我国公司债券市场成长还处于起步阶段，各方面的培植还有待于进一步完美，非论是广度仍是深度都亟需进一步拓展。

　　年夜经济发家国家的成功经验以及金融危机的教训来看，完美的债券市场对于维护一国金融不变甚至整个的经济平稳成长方面，阐扬着不成替代的浸染。今朝，一些发家国家的公司债券市场培植已较为完美，国外公司债券市场的成长经验，或许可以给我们以思虑和启发，以敦促我国公司债券市场的健康成长。

　　年夜公司债券介入主体来看，搜罗市场刊行主体、投资者、中介机构以及市场监管者四个方面。作为公司债券市场的主要组成部门，市场介入主体的健全完美与否直接关系到公司债券市场能否健康持续的成长。经由过水平析发家国家公司债券市场的市场介入主体的特点，我国公司债券市场介入主体培植可以得出以下启迪，好比放松刊行管制、壮年夜机构投资者队伍以及敦促承销商的产物立异能力等。

　　年夜公司债券品种来看，众所周知，在公司债券市场中，分歧的公司债券品种是生意的最终载体，它的成长完美有利于整个公司债券市场的不竭成长。发家国家的公司债券品种已经相对齐全、完美，经由过水平析发家国家公司债券生意品种的结构及特点，连系今朝我国公司债券市场的投资者、市场刊行者等公司债券品种设计的影响身分，不难看出，增强债券流动性、减免公司债税收等法子对于丰硕公司债券瓢芜?失踪为一种有师法子。

　　完美的信息披露机制是发家国家债券市场成长完美成熟的主要身分之一；信用评级轨制有助于保证公司债券市场的正常运行，有利于提高债券刊行所筹集资金的使用效率，其目的是为投资者供给客不美观、自力的，关于公司债券所包含的信用风险的定见。由此看出，严酷完美的信用评级轨制与信息披露轨制是公司债券市场得以长足成长的保障。

　　尤其值得注重的是，成熟成本市场首先是估值系统发家且完美的市场，使股票、债券、财富基金等融资工具应能够获得有用运用。与此响应，其估值系统也应搜罗股票市场、债券市场两个估值系统。

　　可是，今朝来说，股票估值市场(股价)的默示，在国内上市公司打点层激励与约束机制中仍占有着焦点的位置。

　　不外，欧美债务危机剖明，债券估值体鲜ё仝市场中的影响力不成小觑。而且，监管层在债市成长上也是频吹春风。此后，上市公司也必然要将债券信用评级与刊行定价纳入到内部估值打点系统。

　　海外市场若何成长公司债？

　　今朝，一些发家国家的公司债券市场培植已较为完美，借鉴国外公司债券市场的成长经验，或许可以给我们以思虑和启发，以敦促我国公司债券市场的健康成长。

　　日本慢慢放松对公司债管制

　　受到轨制身分的约束，日本的公司债与国债市场对比成长迟缓。二十世纪80年月之前，日本公司债发性要求担保，并实施公司债券银行托管轨制。这一轨制限制了日本公司债的成长，日本企业倾向于在海外而不是国内刊行公司债，导致日本国内公司债刊行市场浮泛化。意识到这一问题之后，日本政府慢慢放松了对公司债的管制。公司债市场的自由化促进了日本公司债的成长。

　　日本债券市场有以下几点值获救鉴：

　　第一，可考虑在债券市场中进一步惹人境外投资者 。外国投资者是日本债券市场中主要的生意主体，外国投资者生意占到了现券生意总生意额的5%~9%。中国的银行寄债券市场中的境外投资者搜罗外资银行、保险机构和证券公司等非银行金融机构中的外资部门以及QFII。可是，这些境外投资者仅介入了中国的银行寄债券市场一小部门的生意。

　　第二，中国需要完美债券市场轨制，成立统一的债券市场。中国的企颐魅债成长落伍于日本，这与中国债券市场轨制的不成熟有关。中国当前的债券市场在债券刊行、生意和托管方面处于朋分的状况，这一朋分阻碍了债券市场规模的扩年夜，出格是阻碍了企颐魅债的成长。年夜刊行和生意来看，部门债券在中国的银行寄债券市场刊行和生意，部门债券在生意所市场刊行和生意。债券一级市场的朋分以及二级市场的朋分导致介入主体的朋分，年夜而损害了债券的流动性，一方面增添了投资者的流动性风险，另一方面因为债券的流动性风险提高，投资者要求更高的收益率，年夜而提高了债券刊行方的融资成本。中国的银行寄债券市场和生意所市场在托管系统上也存在朋分，部门债券由中心国债挂号结算公司托管，部门债券由中国证券挂号结算公司托管。托管系统的朋分阻碍了却算效率的提高，导致债券生意成本上升，生意效率下降。要促进债券市场的成长，当前亟腥?阅债券市场朋分的状况，在债券刊行、生意、托管等方面成立统一的债券市场。

　　美国公司债占主导地位

　　美国债券市场按照刊行人的分歧划分为五年夜类，具体为公司债券、国债券、政府机构债券、市政债券和国际债券。此鱿脯以公司为刊行主体的债券产物已经占有了举足轻重的地位。

　　公司债券和资产证券化产物在内的公司直接债务融资工具占了债券市场整体规模的60％以上，此鱿脯典质品撑持债券和资产撑持债券占公司债券总额跨越50%。而国债券约占15％，政府机构债券约占10％，市政债券约占10％，国际债券占斗劲少。我国债券市场结构刚好相反，以国债和央行单据为代表的政府类债券占比在60%以上，这还不搜罗由政府信用担保的企颐魅债。由此可以看出，我国公司债市场成长前景最为宽敞宽年夜旷达，成漫空间最年夜。为此，更始公司债审批轨范，提高信用评级地位，完美破产退出机制，鼓舞激励公司债券立异，培育机构债券投资者，使公司债市场真正实现市场化。

　　韩国公司债成长履历多次危机

　　韩国公司债市场的迅速成长始于1997年金融危机。金融危机前，韩国的公司债券年夜多由银行、证券公司或保险基金担保。金融危机后，银行面临严重的资产质量问题，信贷和担保能力被年夜年夜削弱，渴求资金的公司转向刊行无银行担保的公司债。时代韩国政府提高了公司债刊行相对净资产的比例和打消国外投资者对债券投资的限制，两项法子均敦促了市场的成长。

　　1998年后韩国刊行的公司债券刻日以3年以内为主，年夜宇集团的破产与ITC债券基金的流动性问题，令公司债市场的融资前提总体恶化。在2000年，信用评级较低的企业，出格是中小企业，在债券需要滚动刊行时极为坚苦。为此韩国监管部门惹人基本债券典质证券（Primary Collateralized Bond Obligation）和由15家金融机构认购债券基金。因为这些法子的实施，以及2001年起头的降息周期，公司债券市场的融资前提才年夜幅改善。

　　回首回头回忆韩国公司债券市场的成长，监管与轨制培植等方面落伍于市场成长造成了数次市场失踪灵、政府被迫买单的场所排场。我们欣喜地看到中国的公司债券市场轨制上蜓糈多方面比韩国昔时有所前进，例如运转精采的市值计价核算系统，对基金联系关系生意的有用监管以及相对分手的债券刻日结构。

　　两相对照下，中国公司债券市场在轨制设计和立异上尚有不少空间。信用评级方面，在打消银行担保后，信用评级的浸染凸显，而今朝国内的各评级公司尺度纷歧致，结不美观缺乏可比性，限制了信用评级对信用息差的指示性浸染，实施国际上通行的双评级轨制不失踪为解决方案之一。信用增级方面，韩国担保公司的失踪败经验剖明自身财政实力有限的担保公司并非信用增级的有用手段，典质和质押是现阶段更切实可行的增级手段，而资产证券化也是可不竭试探的方案之一。（没趣安 清算）