物价将逐步解开资金难以宽松的缰绳

　　和讯特约

　　摘要：

　　四时度经济回落有韧性，一季度GDP增速有再超预期的可能。12月数据显示，当前经济的回落依然是温顺的。消费方面，12罹难速加速，有家电刺激政策竣事的冲量采办行为影响，同时也导致2012年春节时代16.2%消费增速低于前两年(2011年19%、2010年17.2%)。不外该增速与2005-2011年的平均增速根基持平，显示冲量带来的负面影响有限。估量1月消费现实增速将继续晋升。投资方面，12月当月同比增速的回落幅度低于历史均值，季调环比微降0.14%，剖明投资整体回落的温顺。结构来看，房地产依旧是后续的较年夜隐忧，不外若有其他积极身分，如保障房投资的对冲(2011年房地产贷款的一半都投向了保障房)，如制造业的高增速(12月晋升3.9个百分点至34.5%)。估量1-2月投资增速将年夜头回升至20%以上。出口方面，1月欧元区制造业PMI持续两个月回升，显示欧洲经济恶化轨范有所放缓，而四时度美国GDP2.8%的增速声名美国经济短期低速清醒势头有所加速，这些都将降低外需回落的担忧。四时度国内GDP增速8.9%，已好于市场预期，而一季度CPI有利形势将支撑信贷较着放松，是以估量一季度GDP有再超预期的可能。

　　春节效应继续不显著，1月CPI估量4%，2月或向下打破3%。按照农业部、商务部、统计局的食物价钱监测数据，我们估算1月食物价钱中，蔬菜的涨幅最年夜，在20%摆布，而水产物、水不美观和肉类也有必然涨幅，但涨焚掠在5%以内。估量1月CPI中食物环比为2.3%，为CPI进献0.7个百分点。连系非食物价钱变换，估量1月CPI环比为0.8%，而这将是历年春节当月CPI环比涨幅中最低的(2001-2011年平均为1.3%)，再度显示物价上涨的春节效应不显著。也是以，我们估量1月CPI同比为4.0%。考虑到当前物价上涨乏力，以及春节时刻的错位，初步估量2月CPI环比有可能为负(2001-2011春节后一月平均为-0.45%)，导致2月CPI同比很可能跌破3%，此后在3%摆布盘桓，直至6月向下一关口2%打破。

　　央行短期敦促资金宽松意图不强烈，物价或助其放松缰绳。节前一周，7天回购利率最高飙至13%，跨越2011年节前最高的9.5%，声名节前资金供求关系相当严重。年夜首要资金需求来说，通胀预期较着降低下，信贷放量对资金的需求水平或强于春节塘现需求。年夜首要资金供给来说，人平易近币重现升值，外汇占款估量不会再度超预期负增添，而财政存款属可预期部门，是以关头仍是在央行。节前央行进行3510亿逆回购，但未如预期降准。综合来看，我们认为，节前资金面过于严重，或首要浮现信贷较着放量下，央行敦促资金较着宽松的短期意图不强烈。背后原因或在于12月数据显示经济回落的温顺，及短期通胀处于4%摆布的相对高位。不外需注重的是，经济增添回落的温顺，关头在于12月信贷的较着增添。一旦资金面持续严重，信贷投放显明增添的势头将受阻，那么经济温顺回落的水平或年夜头有所加年夜。是以，考虑这层逻辑关系，我们认为，跟着2月CPI向下打破3%，央行不敢铺开资金较着宽松缰绳的心态将会有所改变。而降准最终还需进行。

　　经济好于预期的默示未冲击中持久品种，2月物价破3%或将组成后续刺激。节前一周，利率产物整体维持窄幅震动名目。短期品种受节前资金面过紧的负面影响，1年国债和1年金融债分袂上行2bp和6bp。不外跟着资金面渡过最为严重时代，短期品种又年夜头回到最初的水平。中持久品种整体则有所下行，普遍在2-3bp，显示12月经济数据默示虽好于预期，但并未冲击颇整体向好的名目。节后来看，虽然我们认为一季度经济有再度超出预期的可能，但其基本是信贷较着放松的持续，这需要资金宽松作为支撑。同时物价的持续回落，将强化央行进行资金宽松的决心，搜罗降准。是以，2月CPI可能向下打破3%，将是对利率品种的较着刺激。此外，收益相对较高的信用品种也将受益于经济可能呈现的超预期默示。我们继续举荐中持久品种，优选国债，而短端金融债则是资金宽松时的受益品种，1年央票可作为精采的替代品种。

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