信用债行情仍可期待 债市扩容不会压制市场

　　《投资者报》记者 潘颖

　　流动性和经济增速是牵动债市走向的第一神经。2011年，在央行的频仍调控下，债市上演了两起两落的跌荡放诞行情，现在传统的春节信用债行情虽有萌发之意，但在经济下行的布景下，市场对信用事务将高发的趋向似已有共识。不外，我们认为，信用债行情仍是2012年的一年夜看点，此外，值得关注年中的债市收成季节。

　　信用债行情仍可等候

　　在履历了2011年岁首和年中的两度流动性骤然严重、利率年夜幅跳升之后，伴跟着经济增速下滑和资金面的缓和，债市收益率也两度下行，总体上利率债较着好于信用债。回首回头回忆全年，可以说2011年是利率债的牛市。

　　安然证券固定收益事业部按照统计指出，10年期国债收益率年夜岁首的3.88%下行至3.48%四周，全年下行约40bp。10年期政策性金融债收益率则年夜岁首的4.19%下行至4.0%四周，幅度接近20bp。而信用债的走势则逊于利率债，5年期AAA的中票收益率只是根基回到岁首水平，AA级的中票收益率更是仅回到8月底的水平，较岁首还超出跨越约90bp。

　　山西证券(002500,股吧)在近期的债券陈述中指出，按照往年经验，春节前后信用债往往有一波行情，而且一般会持续到3月份“两会”召开前后。首要原因是在这时代，银行普遍会加年夜贷款投放力度，市场流动性充沛，而且时代国内政策面、动静面一般斗劲平稳，除了简单的供求身非凡，干扰市场运行的身分相对较少。

　　今朝这一经验似乎正在银行寄债券市场上重演着。截至1月10日，一年期AAA级短融收益率与去年12月31日的收益率水平对比，下降了29bp，一年期AA+级短融收益率下降了36bp，AAA级中票收益率下降了28bp摆布。与此同时，在一级市场上，1月10日中石油集团刊行的7年期和10年期企颐魅债，认购倍数高达34倍，折射出投资者对当前信用债市场的热情。

　　可是，市场主流不雅概念对持续的信用债行情并不乐不美观，在经济下行压力渐趋较着，央行对放松货泉又持兢兢业业的立场下，市场一致预期今明两年将有必然概率爆发多起信用事务，近日中关村集结企颐魅债的主体违约事务更仿佛是年夜戏的开锣。

　　1月上旬发布的信贷数据显示，事实意义上的货泉宽松已经低调睁开，1月份的新增贷款更是有望达到1.3万亿元，显示恶化的企业现金流将在货泉龙头的放松中获得改善。是以新年前两周，利率债走势疲软，信用债起头较着走强，信用利差持续收窄。

　　国泰君安债券研究团队近日强调，在新的一年中，机构风险偏好将上升，年夜利率债转向信用债的债市行情或就此拉开序幕。高档级信用债今年利差有望降至历史中值，中低品级信用利差至少有望降至历史3/4分位点。是以，短融的信用利差下降空间仍较年夜，中票空间较年夜的是AA级品种。

　　安然证券固定收益事业部在近日发布的研究陈述中指出，年夜持久趋向看，低品级信用债的收益率已年夜2010年尾的6.3%四周上升至7.2%四周，因为2011年城投平台和处所企业的偿债能力遭到市场质疑，导致低评级债券的收益率较着上行，并与高评级债券收益率逐渐拉开距离。但跟着政策放松，经济将年夜头向上，信用风险将随之降低，因其中低品级的信用债仍然具备较高的设置装备摆设机缘，其信用利差的周期项将向历史均值接近，收益率具备较年夜的下行空间，设置装备摆设型机构宜积极设置装备摆设中低品级信用债，享受高票息和收益率下行带来的双重收益。而中低品级信用品种行情多在股市企稳回升后呈现，是以，估量2012年二季度将是中低品级信用债的收成期。

　　国泰君安也认为，虽然信用事务频出，不少机构仍倾向于设置装备摆设高信用品级品种，年夜而令AA级中票收益率下降幅度和速度或低于预期，但若持有一个季度或半年，相信AA级将获得更高的持有收益。

　　岁首结构年中收成

　　对比中低品级信用债的高利差水平，今朝10年期国债等利率品种估值优势并不较着。估量跟着二季度经济的企稳回升，降息预期消退，中持久品种的价值淡化，普遍的“长久期”策略应慢慢获得批改。

　　交通银行(601328,股吧)债券剖析师王树同认为，2012年的债券利率出色现“先下后上”的波动转变，上半年以货泉政策本色性放松为触发点，债券市场牛签名目将率前进前辈入一个“牛市增陡下行”行情，短端收益率下行幅度年夜于长端收益率，估量未来1年期央行单据刊行利率位于3.20%~3.50%，并带动10年期国债利率年夜当前的3.45%回落到3.2%四周；下半年则呈现“熊市增陡上行”的转变，10年期国债利率将首先回归到岁首的3.45%四周，并在经济好转和通胀反弹的根基面身分驱动下震动上行至4.0%四周。是以生意类资金组合策略可以遵循“短久期”思绪，在岁首到4、5月份，积极介入生意，而到政策宽松预期年夜幅消退和通胀见底时的6、7月份，考虑慢慢获利了却。

　　安然证券也认为，上半年在经济下行、资金面宽松和CPI下行的情形下，收益率继续下行的概率较年夜，而跟着信贷放松对实体经济的影响慢慢闪现，下半年经济将年夜头上行，CPI也将逐轨范弹，债市的压力将逐渐增添，全年呈现“先扬后抑”名目。

　　在此名目下，岁首的生意户建仓机缘虽然首要在中持久高档级信用债，但跟着股市企稳回升，应在一季度慢慢提高对长久期的警语性；而设置装备摆设型账户岁首建仓机允ё衮首要在中期中品级信用债，跟着股市企稳回升慢慢增添信用风险偏好，选择中低品级信用债投资。一季度末起头积极设置装备摆设中低品级信用债将是全年超额收益的主要来历，而三季度将成为2012年债市的风险期，是以岁首可谓是债市播种期，而年中可等候收成。

　　债市扩容不会压制市场

　　年夜过往的机构投资行为剖析，银行间市场的资金丰裕水平抉择了银行设置装备摆设债券资产的需求。国务院成长研究中心金融室研警员范建军剖析，鉴于新增外汇占款很可能会年夜幅回落，央行需下调存款筹备金3～4次才能使银行间市场的流动性连结平稳。本报不完全统计发现，这一“降准”频率根基为机构所认同。

　　据此判定，2012年商业银行拍债的需求将有较着晋升，交行估量全年将能达到3万亿元以上，此外保险公司的需求也将回升，估量达到5000亿元，基金为5000亿元，总体跨越4万亿元。

　　同时，出于“稳增添”的需要，估量国债净刊行量将在1.2万亿元摆布，政策性银行金融债的净刊行量可能也不变在1.2万亿元摆布，加上在债券市场进一步成长下，估量各类型信用产物的刊行量也将进一步增添，短融、中票、企颐魅债、公司债和非政策性金融债的净刊行量将分袂可能达到2000亿元、8000亿元、3000亿元、2000亿元和3000亿元人平易近币，总共跨越4万亿元。

　　供需相抵，虽呈现双向扩容态势，但总体仍处于根基平衡状况，供给扩年夜不会成钪抗制市场的主要身分。