2月债市操作以“持仓待涨”为宜

　　跟着春节身分影响的削弱，节后第一盖氚掺周，资金利率呈现下行。不外，鉴于2月份公开市场到期量较少，在逆回购全数回笼的情形下，流动性可能年夜头趋紧，是以法定存款筹备金率是否下调再度成为市场关注的焦点。

　　剖析人士认为，无论央行是否下调存准率，经济放缓以及通胀回落等对债市组成支撑的有利身分尚文暌剐本色性转变，则业界对债市仍持有乐不美观预期，短期来看，收益率上行和下行的空间都不会很年夜。

　　“降准”时点或再延后

　　尽管宏不美观数据的回落为政策放松供给了空间，但春节时代，为应对商业银行年夜量现金走款造成的货泉市场资金欠缺的情形，央行宁可采纳公开市场逆回购操作，也不愿动用存款筹备金率，剖明其维稳节前流动性、降低市场对货泉政策放松预期的明晰立场。

　　就公开市场而言，虽然本周央票到期量仅10亿元，且节前进行的3520亿元14天逆回购操作于本周陆续到期，但跟着央行再度暂停央票刊行以及节后资金需求年夜幅下滑，使得在周二首批逆回购到期情形下，银行间资金利率仅小幅波动，7天利率甚至微降，声名今朝资金面供需情形较节前已显著改善。

　　中债供给的数据显示，截止到2月1日收盘，隔夜回购利率回落至2.967%，7天、14天和21天 回 购 利 率 分 别 为4 .3 5 2 %、4 .9 5 7 %和4.844%，较节前均呈现年夜幅下行。

　　“近期央行频仍动用逆回购来维持市场流动性，可见政策迅速放松的概率很小。”一位商行生意员在接管记者察访时暗示，“因为节前资金备付的结余以及节后资金回流至银行使得本周资金面的严重水平远无法与节前对比，而且也削弱和延缓了巨量逆回购到期对资金面的冲击，加上1月份外汇占款是否会继续削减尚不明晰，故降准预期的兑现或将推迟。”

　　国海证券(000750,股吧)固定收益研警员陈滢亦认为，“今朝还不能对政策放松有太多的等候，节前存准率没有下调，暗示货泉政策放宽会是个较为迟缓的过程，基于银行间流动性的改善，存准率或不会很快再次下调。”

　　当然，一季度陪同财政存款回归央行、央票到期量萎缩以及外汇占款的增速放缓，则年夜中持久来看，调低存款筹备金率仍将成为政策逆周期操作的首要选项。

　　来自中金公司的研究不雅概念亦认为，货泉政策将连结必然的宽松力度以撑持实体经济，总量放松的标的目的不会改变。

　　债市“慢牛”行情不改

　　今朝资金仍处于紧平衡的状况，可对于债市而言，减仓年夜可不必。

　　首先，债市仍是牛市姿态，经济和通胀下行的趋向没有改变，慢牛依旧是既定的标的目的。

　　其次，2、3月时代将是数据真空期，而机构配制揭捉?力较年夜，短期内收益率并无上行风险。

　　再者，资金面的转变首要阅暌冠市场对未来根基面的预期，最直接的例子就是去年9、10月时代，资金面并未较着缓解但债市走出快牛行情。

　　是以，资金面仅仅是短期的扰动，“我们认为，最合适的策略仍是持仓待涨，以时刻换取债市的收益，”陈滢暗示，将滥暌功继续重点关注货泉政策的走向。

　　虽然政策进入不美观望期，但支撑债市持久向好的身分依然存在。就当前所处的经济周期，以及CPI的运行态势考量，市场一致预期2012年货泉政策的基调将年夜“微调”转向“偏宽松”。在降准预期趋于强烈的布景下，债市也将延续2011年下半年以来的小牛行情。

　　值得一提的是，债市后期行情关头的风险点，在于宏不美观政策的执行力度，若存准率如期下调，则意味着政策的进一步放松，中持久资金邓晔着将对债市行情深化起到本色性支撑；如不美观央行继续采用逆回购操作，那么只会对短期资金造成影响，使货泉市场利率为代表的资蕉旧本回落，对债市的利好较为有限。

　　此外，一旦政策倾向短期快速拉升经济，并实施年夜规模房贷，届时债市行情也将提前竣事。

　　继续关注短融、中票

　　当前G D P、C PI持续回落对债市形成利好，央行货泉政策局部微调、适度放宽概率较年夜，券商建议资金丰裕的设置装备摆设型机构积极介入新债投标。

　　不外，因为经济增速回落并不是很快，且普遍预期将在一季度触底，是以利率债的估值水平不具备较着优势。

　　部门业内专家指出，未来行情的焦点仍然在于资金面是否如期转松，年夜而使短端收益率具备下行的前提。

　　具体到投资券种的选择上，券商建议设置装备摆设盘和生意盘可继续关注中短期单据。尽管2011年12月经济数据纺暌钩出经济下滑的水平低于预期，且货泉政策的微调、信贷的放松将有助于经济的探底回升，可需要指出的是，当前经济尚未完成探底，企颐魅整体的经营压力还文暌剐较着减轻，是以今朝断言信用风险已充实释放为时过早，短期内以高评级品种为主导的场所排场仍将维持。

　　可以看到，超A A A级、A A A级中票的中线价值较前期已有必然削弱，A A +级、A A级的中线价值仍显著，设置装备摆设型资金应重点寄望。

　　企颐魅债方面，在短融中票市场持续活跃的同时，企颐魅债市场则稍显偏僻，近期成交活跃的品种以铁道、国网等超A A A级品种为主。制约中等资朴素颐魅债回暖的身分首要搜罗供给较年夜、天资参差不齐致使信用风险难估等。

　　虽然中等评级企颐魅债的天资差异较年夜，可其中不乏一些处所年夜型国企刊行的个券，其风险仍斗劲可控。

　　由此，鉴于部门天资较好的财富类券种若有必然的稀缺性，在具有利差呵护的情形下，投资者可以选择较好的中线品种择机介入。