股在“熊”途？中国股市急需泻药与补药

　　原标题为：华生：股市的泻药与补药

　　2012年的股海战争已落下帷幕，股市连续五年的“熊途”何时过去？随着政治经济体制改革的加快推进，中国股市正在互换一次真正的市场化改革。着名经济学家、股权分置改革的推动者华生阐释了中国股市市场化的必要性。

　　世界上有些病，不懂病因肯定治不好，知道病因，也并不一定好治。A股大盘股受压、中小盘股高估值的股价结构扭曲就是这样一例。

　　从理论上说，取消供给管制，放手让企业大量上市，股价必然会跌到一个供求平衡的水平，市场也就会校正估值扭曲，壳资源也会失去价值，市场肯定可以置于死地而后生。

　　但是，这既意味着现存已经伤痕累累的投资者要蒙受进一步的巨大损失，也意味着监管者要承担股市暴跌和规则改变的结果和责任。这显然不是一个容易做出的决定，而且可能是一个现存政治或利益结构下无法达成的决定。

　　有人说，这是股权分置改革后全流通的结果，我们现在是在为全流通付代价。这说法不能说全无道理。所谓欠债总是要还的。

　　但更准确地说，全流通解决了A股市场的整体估值与国际市场接轨的问题，但那次股改中我们没有相应解决A股的股价结构扭曲问题，这就构成了当前“二次股改”的挑战。

　　我们曾经的股权分置市场是一个狭小、封闭、大部分股不流通的市场，它与国际上规范的股市格格不入，与计划经济类同，要靠一系列行政调控价格和供求的体制去维持市场运行。

　　股权分置改革解决了同股不同权、产权界定不清的问题，将A股带入了同股同权的全流通时代。全流通既显着增加了市场厚度和活力，也大大增加了企业上市套现的诱惑力。

　　如果我们因势利导，在股改全面展开之后，相应放开对证券市场的价格管制和供求管制，允许和推动已经开始逐步解冻的大盘蓝筹股进入流通，我们本来可以在很大程度上避免2007年股市的狂热和泡沫，让一个全流通的市场由价格和供求关系自己去调节运行。

　　但是，历史是不能假设的。如果我们不想也不可能退回到股权分置时代的封闭市场和计划调控，那么今天能够选择的，就是如何以一种可行的方式实现证券市场的市场化。这就是“二次股改”的任务。

　　如果说股权分置改革即“一次股改”主要解决了股市的产权界定问题，那么“二次股改”即发行审批制度的改革就是要解决股市运行体制的市场化问题。

　　反之，无论以什么名义，无论有多聪明，对市场进行人为行政干预的所谓“改革”越多，只会使问题更加积重难返。

　　当然，这些原则具体地落实到股市发展与繁荣上，不仅仅在于对当前国内股市的改革的技术性纠偏，而是要通过股市的重大制度改革来调整当前股市的利益关系，建立起一个公平公正的市场，并让广大的中小投资者真正能够站在一个公平公正的平台上分享到中国社会经济增长之成果。

　　但是，就当前A股炒作的概念来看，更多的是放在城镇化的城市版图扩张上及巨量的城市固定投资增长上，放在明年经济增长回升上及央行货币政策进一步放松上。如果这样，这一波股市上涨能够走得多远是相当不确定的。

　　所以，在本文看来，这一波股市上涨行情明年能够走多远，并不取决于实体经济走势，更不取决于金融市场流动性多少，而是取决于新一任政府能否通过重大制度改革来真正调整当前国内股市扭曲了利益关系。

　　比如说，重新清理当前的股市法律制度，并通过公共决策的方式制定利益关系平衡的法律制度；清楚界定监管者的职能、建立对监管者严格的监督制度，没有约束的权力往往会成为股市利益关系扭曲的根源；建立起公平公正的市场规则，减少政府权力对市场价格机制参与和干预，减少政府对股市信用的隐性担保，严厉打击股市内幕交易及各种对股市的价格操纵；建立起真正保护中小投资者利益制度；对国内住房制度进行重大改革挤出房地产的巨大泡沫等等。

　　可以说，如果不通过重大制度改革对当前股市利益关系进行调整，那么国内股市要有信心并走出困境是不可能的。

　　因此，对于2013年的国内股市，最大的动力在于市场对新一任政府的期许，在于新政府能够通过重大制度改革来调整当前市场扭曲了利益关系。

　　如果新政府能够顺市场之势或借市场之东风，如期推出一系列的重大制度（比如通过重大政策调控坚决挤出国内当前巨大的房地产泡沫等），特别是股市的重大制度改革，从而把经济发展带向一个新方向，那么国内股市的大牛市将会启动。

　　如果不是这样，2013年国内股市的走势同样面临着巨大不确定。这一波股市行情能够走多远同样是不确定的。